中国联通:季度业绩超预期,网络规模效应继续显现

服务收入增幅超市场预期,业绩略超市场预期。
    服务收入保持较快增长,3GARPU维持较好。服务收入增幅14.2%,主要由两方面贡献:移动业务收入增长20.6%,3G用户ARPU为78.2元,3G收入占比超过54%;固网业务增幅也达到5.3%,宽带收入占比51.9%。
    网络规模效应继续显现。主要表现为:EBITDA增幅高于收入增幅;网间结算成本增长9.4%,低于服务收入增长;网运成本增幅仅为1.8%;3G终端补贴22.3亿元,占3G收入比下降至11.2%。但2012年投入1000亿的CAPEX使得折旧摊销增长12.6%,销售费用保持22%的增长。
    继续看好用户规模发展。主要看三点:中低端用户数据需求快速增长;流量包逐步开放带来资费的竞争力;新增用户的市场份额将高于33%。我们认为不必过于纠结于用户ARPU,如果老用户的ARPU能较好维持,由新增用户引起ARPU下降应该是网络规模化的必然之路。如果能系统性调整营销政策,充分利用现有实体渠道、电子渠道和宣传媒体,对中低端用户的发展更有利。
    投资建议:我们调高业绩预测2013年-2014年EPS为0.18元和0.25元。对应当前股价PE为19倍和14倍,当前PB仅为1.05倍,我们从3G发展加速、PB估值足够安全、3G网络规模效应三个方面看好中国联通,维持对中国联通“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:3G用户发展大幅低于预期,3G用户ARPU快速下降。